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작년 보험업 4분기 실적이 시장의 기대보다 더 부진할 것이라는 진단이 나왔다.
미래에셋증권 리서치센터는 20일 발간한 월간 리서치(보험)에서 동기간 보험사 순이익을 ‘하회’로 전망했다. 전반적인 약세 요인은 실손보험·자동차보험 손해율과 예실차 손실 부담이 겹치고, 자동차보험 손익이 악화된 데 있다고 봤다. 아울러 보험부채 평가에 들어가는 가정도 보수적으로 움직이면서 실적 눈높이가 추가로 내려갈 가능성도 함께 제시했다.
리서치는 보험주 투자에서 ‘분기 실적’만 보고 들어가면 변수가 많다고 봤다. 손해율이 흔들리고, 실손의 세대별 구조가 갈수록 분화하며, CSM과 가정 변경 이슈가 동시에 움직인다는 것이다. 이런 환경에서는 업종 전반의 반등보다 개별 회사의 이익 방어력과 자본정책, 배당의 지속성이 성과를 가를 수 있다고 봤다. 미래에셋증권은 이 기준에서 메리츠금융지주를 최선호주로 유지하며 상대적 방어력을 강조했다.
특히 손해보험사들이 손해율·사업비·할인율 등 계리가정과 관련한 ‘관리 강화’ 국면을 맞으면서, 단기 손익만으로 업황이 반전되기 어렵다고 봤다. 이 과정에서 시장 컨센서스가 내려가는 흐름도 이어질 수 있다고 판단했다.
올해 실손보험료 인상 전망도 제시했다. 리서치는 올해 실손보험료 평균 인상률을 7.8%로 잡았다. 세대별로는 4세대 3.4%, 2세대 5.5%로 상대적으로 낮고, 1·3세대는 각각 13.2%, 16.6%로 높게 제시했다. 4세대는 인상률이 낮아 보이지만 위험손해율이 빠르게 올라가는 흐름이 나타난다고 봤다. 리서치는 세대별 위험손해율 격차가 커지면 ‘인상으로 끝나는 문제’가 아니라 손해율 관리 체계 전반을 다시 점검하는 국면으로 번질 수 있다고 봤다.
CSM(계약서비스마진) 흐름도 부담 요인으로 잡았다. 리서치는 신계약 CSM이 줄고, 일부 회사에서 CSM 조정 가능성이 남아 있다고 봤다. 신계약에서 기대한 만큼의 마진이 쌓이지 않으면 이익의 ‘저수지’가 줄어들고, 보유계약의 가정 변경이 발생하면 단기 실적에 충격이 더 커질 수 있다는 논리다. 리서치는 업계가 CSM 잔액을 유지하려고 비용과 상품 구조를 조정할수록 단기 성과보다 중장기 체질 변화가 주가에 더 크게 작용할 가능성을 시사했다.
종목별로는 손보사에 대해 전반적으로 보수적 시각을 유지했다.
DB손해보험은 ‘양호한 실적’과 ‘준수한 배당’을 강점으로 보면서도 목표주가를 14만4000원으로 낮췄다. 현대해상도 목표주가를 2만7000원으로 낮추고 실적 부진 가능성을 경고했다. 반면 코리안리는 배당소득 분리과세 기대를 근거로 목표주가를 1만2600원으로 올렸다. 다만 이들 종목에 대한 투자 의견은 전반적으로 ‘중립’ 기조를 유지했다.
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