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올해 들어 안전자산 선호를 타고 가파르게 올랐던 금값은 여름 조정을 거쳐 8월 하순 다시 반등하고 있다. 미국 연방준비제도(Fed)의 추가 금리인상 가능성이 낮아진 데다 미국 장기국채 금리가 내려가면서 금의 상대적 매력이 다시 부각되는 모습이다. 국내에서도 순금 한 돈(3.75g)을 살 때 가격이 90만 원선을 넘어섰다.
하나증권은 28일자 ‘하반기 자산배분, 금의 어부지리에 주목’ 보고서에서 금 가격이 지난 25일 고점 기준 8월 들어 약 15% 상승했고 최근 1주일 동안에만 7.4% 올랐다고 분석했다. 27일 한국금거래소에 따르면 순금 한 돈을 살 때 가격은 90만2000원, 팔 때 가격은 75만5000원이었다. 지난 20일보다 각각 1만8000원, 1만7000원 올랐다. 다만 26일보다는 소폭 낮아져 급등 이후 숨 고르기도 나타났다.
금값 반등의 첫 번째 동력은 Fed의 금리인상 기대 후퇴다. 7월 말까지만 해도 선물시장은 9월 금리인상 가능성을 높게 반영했지만 이후 인상 전망이 빠르게 낮아졌다. 26일 기준 선물시장에 반영된 9월 금리 동결 가능성은 약 64%까지 높아졌다.
금은 이자를 지급하지 않는 자산이어서 시장금리가 내려가면 보유에 따른 기회비용이 줄어 가격에는 우호적으로 작용한다.
윤원태 SK증권 자산전략부 부서장도 최근 금값 반등의 직접적인 배경으로 미국 금리 전망 변화를 꼽았다. 윤 부서장은 “미국 금리가 하락하면서 금의 매력이 부각된 측면이 있다”며 “기준금리 인상 기대가 후퇴하면서 향후 금리가 내려갈 수 있다는 기대가 금 가격에 직접적인 영향을 주고 있다”고 설명했다.
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두 번째 반등 계기는 미 재무부의 장기국채 바이백 확대였다. 미 재무부는 19일 장기국채 바이백 규모를 회당 최소 40억 달러로 두 배 확대했다. 이후 최근 1주일 동안 미국 30년물 국채금리는 약 11bp 하락했고 달러도 약세를 나타냈다. 높은 장기금리에 눌렸던 금 가격은 다시 상승폭을 키웠다.
윤 부서장은 “바이백이 장기 미국채 금리에 대한 불확실성을 투자자들에게 다시 부각시키면서 불안감을 자극한 측면이 있다”며 “미국채 이외의 다른 자산으로 안전자산 수요가 이동하는 흐름도 금 강세에 영향을 주고 있다”고 말했다.
장기금리 억제할수록 금에는 우호적
하나증권도 하반기 금 시장의 핵심 변수로 미국 국채시장의 구조적인 수급 문제를 꼽았다. 미국은 재정적자와 기존 부채 차환으로 국채 공급이 계속 늘고 있지만 해외 공공기관의 외환보유액 다변화와 은행의 재무제표 제약으로 전통적인 미국채 수요 기반은 약화되고 있다.
여기에 AI와 데이터센터 투자 확대로 대형 기술기업의 회사채 발행까지 늘면서 장기 투자자금을 놓고 국채와 회사채의 경쟁도 심화되고 있다.
통상 국채 공급이 늘면 금리가 올라 새로운 투자 수요를 끌어들이지만 미국 정부도 장기금리 상승을 마냥 용인하기 어렵다. 높은 금리는 정부의 차환·이자비용을 늘리고 주택과 기업의 자금조달 부담도 높인다.
하나증권은 늘어난 국채를 어느 금리 수준에서 소화할지를 놓고 시장과 정책당국의 힘겨루기가 이어질 가능성이 있다고 분석했다.
정책당국이 장기금리 상승을 억제할수록 금에는 우호적인 환경이 만들어질 수 있다. 하나증권은 세계금협회(WGC)의 시나리오를 토대로 △달러 약세 △미국채 적정가치와 정책 신뢰에 대한 불확실성 확대 △실질금리 하락 등 세 가지 경로를 제시했다.
국채 공급 증가에도 정책 개입으로 금리 상승이 제한되면 미국채의 투자 매력이 떨어지고 달러 약세 압력이 커질 수 있다. 달러 가치 하락은 달러로 거래되는 금 가격에 우호적이다. 정책 개입이 반복될수록 미국채의 적정가치와 정책 신뢰를 둘러싼 불확실성이 커져 금과 같은 대체자산의 매력이 높아질 수도 있다. 물가 부담이 이어지는 가운데 명목금리 상승까지 제한되면 실질금리가 낮아져 금 보유의 기회비용도 줄어든다.
다만 하나증권은 미 재무부의 바이백 확대만으로 금 가격의 구조적인 상승을 단정하기는 어렵다고 선을 그었다. 바이백 규모가 전체 미국 국채시장에 비해 제한적인 데다 재정적자와 국채 공급 확대라는 근본적인 문제를 해결하는 조치도 아니기 때문이다.
그럼에도 하반기 자산배분 차원에서는 금의 역할에 주목할 필요가 있다고 봤다. AI 투자가 주식뿐 아니라 회사채·사모신용·인프라 등으로 퍼지면서 서로 다른 자산에 투자해도 동일한 AI 투자 사이클에 대한 노출은 높아지고 있어서다.
이영주 하나증권 연구원은 금이 Fed의 금리인상 부담 완화에 더해 채권시장과 정책당국의 힘겨루기에서 발생하는 파급효과의 상대적인 수혜를 받을 수 있다며 이를 금의 ‘어부지리’로 표현했다. 아울러 “금은 단순한 인플레이션 헤지를 넘어 하반기 포트폴리오의 다각화를 보완할 수 있는 자산으로 주목할 필요가 있다”고 분석했다.
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