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인플레이션 환경에서 원가 상승을 제품 가격으로 전가할 수 있는 가격 전가력(Pricing Power)이 높은 기업이 유리하다는 증권업계 분석이 나왔다. 세계적인 투자자 워런 버핏 버크셔해서웨이 최고경영자(CEO)도 이 같은 투자 전략을 구사해 왔다. 특히 수익성·안정성 관련 지표에 가치를 더해 가격 전가력 높은 기업을 선별할 것을 강조했다.
14일 NH투자증권에 따르면 올해 물가는 1982년 이후 가장 높은 수준으로 치솟았다. 3월 미국 소비자물가지수(CPI)는 287.50으로 전년동기(264.88) 대비 8.5% 상승했다. 앞서 올 1월, 2월에도 각각 전년동기 대비 2.35%, 2.57% 올랐다. 4월 물가 전망치도 현재 8%를 상회하고 있어 물가가 안정을 찾기까지는 시간이 필요한 상황이다.
하재석 NH투자증권 연구원은 “지난해 말 이후 금융시장의 가장 큰 화두는 인플레이션이다”며 “최근 중국의 코로나19 확산과 봉쇄로 코로나19 이후 지속돼 온 공급망 병목 현상이 쉽게 해소될 가능성이 낮은 가운데 임금이 상승하는 등 구조적인 인플레이션 압력이 높아 2010년대 연평균 1.8% 수준의 저물가는 당분간 보기 어려울 것이다”고 전망했다.
인플레이션이 가장 극심했던 1970년대에 주목할 것을 강조했다. 당시 기업이익 증가율은 물가상승률에 못 미치는 해가 많았고 S&P500의 실질수익률 역시 대체로 마이너스(-)를 기록했다. 업종별로 에너지와 광업 등 원자재 관련 업스트림과 화학, 철강 등 소재는 강세를 보였지만 자동차와 리테일은 부진했다. 하재석 연구원은 “이러한 환경에선 물가상승률 이상으로 제품 가격을 올릴 수 있는 가격 전가력이 높은 기업에 투자해야 한다”고 말했다.
실제로 1965~1975년 인플레이션 시기 워런 버핏의 버크셔해서웨이 장부가치 상승률은 유가 상승률보다 높을 정도로 꾸준히 확대됐다. 인플레이션 환경에서 제품 가격을 물가상승률보다 큰 폭으로 올렸기 때문이다. 버핏이 1972년 인수한 시즈캔디(See’s Candies)는 제품 가격을 물가상승률보다 큰 폭으로 꾸준히 올렸다. 이에 따라 1972~1982년 시즈캔디의 이익은 연평균 18% 증가해 같은 기간 물가상승률을 상회했다.
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하 연구원은 “이러한 유형의 소비재 기업은 제품 가격을 소비자에게 전가할 수 있는 가격 전가력이 높은 종목이다”며 “앞서 70년대 우수한 주가수익률을 기록한 광업, 에너지는 원자재 가격 상승이 이익 증가로 직접 이어지는 업종이다. 이밖에 금리 상승기 금융 업종도 같은 유형에 속한다”고 말했다.
기업의 가격 전가력을 판단할 수 있는 지표로 ‘퀄리티 지표’를 들었다. 이는 ROE·ROA(수익성)와 부채비율(안정성) 등에 관련된 지표다. 퀄리티 점수가 높은 하이 퀄리티 기업의 경우 장기적으로 시장 대비 우수한 성과를 기록하는 것으로 알려졌다. 미국 주식시장 내 하이 퀄리티(퀄리티 점수가 높은) 기업은 존슨앤드존슨, 애플, 나이키, 코카콜라, 코스트코 등이다.
하 연구원은 “하이 퀄리티 기업은 밸류에이션이 높은 경향이 있어 최근 금리 상승기에 주가가 부진했다. 퀄리티에 가치를 결합할 경우 이를 보완할 수 있을 것이다”며 “이러한 투자 전략을 구현한 지수로는 하이 퀄리티 기업 중 주가 밸류에이션이 상대적으로 높지 않은 주식을 선정해 투자하는 ‘Morningstar Wide Moat Focus’ 지수가 대표적이다”고 말했다.
이어 “해당 지수를 추종하는 미국 상장 MOAT과 국내 상장 KINDEX 미국Widemoat가치주 ETF는 연초 이후 약 -8%를 기록한 S&P500 대비 양호한 성과를 기록하고 있다”며 “배당이 꾸준히 증가하는 퀄리티 종목에 투자하는 DGRW 역시 유사한 전략을 구현한 상장지수펀드(ETF)다”고 덧붙였다.
국내 음식료 등 소비재 기업들도 제품 가격 인상을 통해 원가 상승분을 소비자에게 전가하고 있다. 주요 곡물 가격이 상승했음에도 올해 1분기 주요 음식료 기업의 매출원가율은 전년동기 대비 소폭 하락할 전망이다. NH투자증권은 국내 주식시장에서도 미국과 유사한 퀄리티 지표에 가치를 결합한 전략이 인플레이션 국면에서 효과적인 투자 전략이라고 내다봤다. 퀄리티와 가치의 결합을 구현한 대표적인 국내 ETF는 TIGER 우량가치, KODEX 퀄리티PLUS 등이다.
하 연구원은 “금융, 소비재 업종 비중이 높은 편인 이들 ETF 역시 약 10% 하락한 코스피 대비 우수한 성과를 보여주고 있다”며 “당분간 높은 물가 수준이 유지될 가능성이 높은 만큼 올해는 미국과 국내 주식시장에 상장된 퀄리티+가치 스타일 ETF에의 투자가 시장을 아웃퍼폼(시장 평균 수익률 상회)할 수 있는 효과적인 투자 전략이 될 것이다”고 예상했다.
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