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한화그룹의 인적분할이 마무리된 가운데 향후 계열분리 등 추가적인 지배구조 개편 가능성에 관심이 쏠리고 있다. 시장에서는 현재 구체적인 계획은 없지만 로봇과 인공지능(AI) 등 미래 사업의 비중이 커질 경우 중장기적으로 추가적인 사업 재편 가능성을 배제하기 어렵다고 전망했다.
오정근 자유시장연구원장은 5일 본지에 “생성형 AI를 넘어 에이전틱 AI, 피지컬 AI 시대로 접어들면서 로봇과 첨단 제조 기술이 기업의 핵심 성장축으로 떠오르고 있다”며 “삼성전자도 최근 대표이사 직속 ‘RX사업추진실’을 신설하는 등 주요 기업들이 로봇 사업 경쟁력을 강화하고 있다”고 말했다.
아울러 “한화 역시 한화로보틱스를 비롯한 테크 계열사의 전문성과 경영 효율을 높이기 위한 전략으로 볼 수 있다”며 “현재 구체적인 계열분리 계획이 확인된 것은 아니지만, 향후 테크 사업의 비중이 커지고 독자 경영 필요성이 높아질 경우 중장기적으로 추가적인 사업 재편 가능성을 완전히 배제하기는 어렵다”고 덧붙였다.
이 같은 전망은 한국신용평가가 전날 발표한 분석과도 맞닿아 있다. 한국신용평가는 4일 '㈜한화 인적분할에 따른 수시평가 결과 및 향후 주요 모니터링 요인' 보고서를 통해 지난 1일 완료된 인적분할 이후에도 그룹 차원의 추가적인 지배구조 변화 가능성을 지속적으로 점검하겠다고 밝혔다.
사업 재편으로 기업가치 높일까
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인적분할은 하나의 회사를 둘 이상으로 나누되 기존 주주가 존속회사와 신설회사의 주식을 기존 지분율대로 모두 나눠 갖는 방식이다. 물적분할과 달리 기존 주주의 지분이 신설회사에도 그대로 이어지는 만큼 주주 입장에서는 지분 희석 없이 두 회사의 성장성과 수익성을 각각 평가받을 수 있다는 장점이 있다. 반면 분할 이후 각 회사의 실적과 사업 경쟁력에 따라 기업가치와 주가가 서로 다른 방향으로 움직일 수 있어 사업 재편의 성과가 투자 수익률을 좌우하는 핵심 변수로 꼽힌다.
이번 인적분할로 존속법인인 ㈜한화는 건설과 화약, 무역 등 자체사업과 함께 한화에어로스페이스, 한화솔루션 등 비금융 계열사와 한화생명을 중심으로 한 금융 계열사를 지배하게 됐다. 신설법인인 한화머시너리앤서비스홀딩스는 한화비전, 한화모멘텀, 한화세미텍, 한화로보틱스 등 테크 부문과 한화갤러리아, 한화호텔앤드리조트, 아워홈 등 라이프 부문 계열사를 맡아 사업 전문성을 높이는 역할을 수행한다.
시장에서는 이번 분할을 통해 방산·금융·에너지와 테크·유통·서비스 사업을 분리해 사업별 전문성을 높이고 기업가치를 재평가받으려는 전략으로 보고 있다. 사업 구조가 단순해질 경우 투자자들이 각 사업의 실적과 성장성을 보다 명확하게 평가할 수 있고, 장기적으로는 ‘기업가치 할인(콩글로머리트 디스카운트)’을 줄이는 효과도 기대할 수 있다는 분석이다.
신평 “계열분리는 신용도 변수”
한국신용평가는 현재까지는 이번 인적분할 외에 금융부문 분할이나 지배주주 간 지분거래 등 추가적인 지배구조 변경 계획은 확인되지 않았다고 설명했다. 다만 중장기적으로는 지배주주 간 독자적인 경영활동 강화와 계열분리 가능성을 배제하기 어렵다고 평가했다. 이에 따라 계열 전반의 지배구조 변화와 계열사 간 합병·분할 여부를 지속적으로 모니터링할 필요가 있다고 밝혔다.
계열분리는 사업별 전문성을 높이고 기업가치 재평가로 이어질 수 있다는 기대가 있지만, 신용평가사 입장에서는 수익성이 높은 계열사의 이동이나 계열사 간 재무지원 구조 변화가 신용도에 영향을 줄 수 있는 만큼 주요 모니터링 대상이다. 실제 계열분리가 추진될 경우 어떤 사업과 자산이 어느 회사로 이동하는지에 따라 존속법인과 신설법인의 재무안정성과 현금창출력도 달라질 수 있기 때문이다.
다만 한국신용평가는 이번 인적분할 자체가 신용도에 미치는 영향은 제한적인 것으로 판단했다. 분할 과정에서 신설법인으로 이전된 회사채는 없고, 분할 전 발행된 회사채와 기업어음은 상법상 연대변제 책임이 유지되는 만큼 기존 무보증사채 신용등급(A+/안정적)과 기업어음(A2+)을 그대로 유지했다. 분할 이후 존속법인의 기업어음 신용등급도 A2+로 확인했다.
신평사는 한화의 신용도가 앞으로도 주요 자회사 실적에 크게 좌우될 것으로 내다봤다. 한화에어로스페이스는 사업 경쟁력 강화와 실적 개선이 이어지고 있는 반면 한화솔루션은 재무구조 개선과 수익성 회복 여부가 중요한 변수라고 분석했다. 특히 한화솔루션이 신재생에너지 부문의 수익성을 회복하고 재무구조를 의미 있는 수준까지 개선할 경우 ㈜한화의 통합 기준 신용도에도 긍정적인 영향을 줄 수 있다고 전망했다.
업계에서는 한화의 인적분할이 단순한 조직 개편을 넘어 향후 그룹 지배구조 변화의 출발점이 될지 주목하고 있다. 투자자 입장에서는 인적분할 자체보다 이후 사업 재편이 실적 개선과 주주가치 제고로 이어질지, 또 신설회사와 존속회사가 각각 독자적인 성장 전략을 통해 시장의 재평가를 받을 수 있을지가 향후 핵심 관전 포인트가 될 전망이다.
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