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사우디아라비아의 아시아향 원유 공식판매가격(OSP) 인하가 한국 정유업계의 실적 개선으로 이어질 것이란 전망이 나왔다. 원유 조달 비용이 줄면서 정유사들의 이익 체력이 높아지고, 그동안 낮게 평가받았던 기업가치도 재평가될 수 있다는 분석이다.
하나증권은 10일 사우디산 원유 가격이 큰 폭으로 낮아지면서 정유사의 수익성이 개선되고, 밸류에이션 재평가가 가능할 것으로 전망했다.
지난 5일(현지시간)사우디아라비아 국영 석유기업 아람코는 9월 아시아 지역에 판매하는 아랍 라이트 OSP를 전월보다 낮춘 배럴당 -2달러로 결정했다. 코로나19 시기를 제외하면 약 6년 만에 가장 낮은 수준이며, 글로벌 금융위기 당시 기록한 -1.25달러보다도 할인폭이 크다.
통상 유가가 상승하면 산유국의 OSP도 함께 오르는 경향이 있지만, 최근에는 유가가 급반등하는 상황에서도 사우디가 OSP를 낮췄다는 점에서 이례적이라는 평가다. 이는 아시아 지역의 사우디산 원유 수요 감소와 산유국 간 경쟁 심화 등이 복합적으로 작용한 결과로 분석된다.
호르무즈 해협 사태 이후 아시아 정유사들이 미국과 브라질 등으로 원유 수입처를 다변화하면서 중동산 원유 의존도를 낮춘 것이 주요 요인으로 꼽힌다. 특히 최대 수입국인 중국이 비축유를 활용하고 러시아산 원유 도입을 확대하면서 사우디산 원유 수요가 감소했다.
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공급 측면에서도 사우디의 가격 결정력을 약화시키는 요인이 나타나고 있다. 아랍에미리트(UAE)의 생산량이 크게 늘어난 데다 이라크의 감산 협조 이탈 가능성까지 거론되면서 OPEC의 공급 조절력이 과거보다 약화되고 있다는 해석이다.
한국 정유사 입장에서는 OSP 하락이 원가 절감으로 이어질 수 있다. 한국과 아시아 정유사들은 중동산 원유를 주요 원료로 사용하는 만큼 사우디의 OSP 할인폭이 커질수록 원유 도입 비용을 낮출 수 있기 때문이다.
증권가에서는 S-Oil을 기준으로 OSP가 배럴당 1달러 낮아질 때 연간 영업이익이 약 3000억~3500억원 개선되는 것으로 추정하고 있다. 2달러 할인폭이 연간 유지될 경우 6000억~7000억원의 영업이익 증가 효과가 가능하다는 계산이다.
원유 조달 비용이 낮아지면서 한국 정유업체의 이익 체력이 구조적으로 높아질 가능성도 제기된다. 그동안 미국 정유사들이 한국 정유사보다 높은 주가순자산비율(PBR)을 적용받은 데는 원가 경쟁력이 주요 배경으로 작용했다는 분석이다.
사우디 OSP 인하가 지속될 경우 한국 정유사들도 원가 측면에서 경쟁력을 확보하면서 밸류에이션 재평가가 가능해질 것으로 예상했다.
윤재성 하나증권 연구원은 "원유 시장의 구조적 변화로 인해 한국 정유업계의 이익 상향과 배당 확대가 기대된다"며 업종 투자의견을 '비중확대'로 제시하고 최선호주로 S-Oil과 SK이노베이션을 꼽았다.
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